澳银资本王迪：未来3至5年 网生内容将在低调中勇猛前行 生内整个2016年电影市场

　　457亿，资本中勇2016年中国电影票房的王迪未至最终成绩让年初高喊迈过600亿大关的业内人士颇为尴尬;增速方面，更由2014年和2015年的年网36.2%和48.7%，骤降至不足4%。生内整个2016年电影市场，低调除春节档外鲜有亮点。猛前究其原因，资本中勇影院建设及银幕增长带来的王迪未至观影人次边际效应减弱、观众对内容的年网质疑及发行渠道中存在的问题难辞其咎。

　　再看整个泛娱乐行业，生内2016年5月证监会叫停跨界并购之前，低调资本助力下经历了一场几乎前所未有的猛前狂欢。影视、资本中勇游戏、王迪未至VR及互金此起彼伏、年网高潮迭起，成为各上市公司的捞金利器。无论是项目方，还是资本方，宣泄及浮躁充斥市场的角角落落。

　　2016年末开始，随着电影市场一脚急刹车并监管趋严，整个泛娱乐产业进入冷静期。“匠人”精神开始被内容创业者反复提及，投资人也开始思考泛娱乐乃至文娱(文化创意、泛娱乐)、TMT行业存在的问题。那么，2017年内容创业者的机会在哪里?一向善于求新求变的投资机构又将如何调整投资策略、安排投资布局?

　　澳银资本投资策略浅谈

　　就定位而言，澳银资本是“差异化和均衡化投资的坚守者”(专文阐述，这里不再展开);投资策略层面，个人认为澳银的投资策略可以概括为3个关键词， 即“聚焦”、“联动”和“精品”。前两者以后者为目标，后者以前两者为基础。具体做法则为： “早期发现，提前布局，精准干预”。

　　所谓“聚焦”，即产业聚焦、阶段聚焦及地域聚焦。产业聚焦，指以具备原始创新或集成创新属性及一定商业规模的医疗健康、广义TMT及一部分技术含量比较高的传统领域如硬件科技等为核心，以具备长期抗周期性行业为补充，适当配置极具中长期商业潜力的创新产业项目。阶段聚焦，即以早中期风险投资为核心，关注成长期投资、适当配置天使投资。

　　具体而言，即所投项目60%左右分布在风险投资阶段，天使及成熟期投资各占20%左右。地域聚焦比较容易理解，即重点关注并投资于亚太地区及中国大陆一线城市、沿海城市和潜力内地城市(如成都等)范围内的创新型初创期、中早期企业。

　　所谓“联动”，即投资团队与投后服务部门之间步调一致、密切配合，共同做好“顾问”和“拐杖”，协助企业持续健康快速成长(详见澳银资本官微文章《王磊：投资管理是投资逻辑的延伸》)。

　　所谓“精品”，我的理解是不过分注重投资数量及回报倍数，而是致力于追求项目本身的优质、成长性和及时、稳健的退出。

　　说易做难，因为对一家VC来讲，投出一家独角兽企业，无疑是无限荣光的，是到处和创业者吹牛逼的资本;在相当部分LP亟待成熟的国内、甚至可以某种程度为新基金募集背书。澳银资本的“差异化“之处在于：投资项目有效退出率(大于等于本金退出)达到90%左右。这在2013年前后几乎还在靠天吃饭的国内VC行业，无疑是一道靓丽的风景。数据在手，作为澳银人，虽无独角兽我们亦“傲娇”。“我就是我，是颜色不一样的烟火。”

　　关于退出理念，正如澳银资本创始合伙人、董事长熊钢先生所言： “差异产生机会。好的创投机构会比市场提前2年到3年作出预判，提前布局，等市场认识到这个企业的价值时，可能正是退出的好时机。澳银资本获得3倍、4倍的收益一定会果断退出。”

　　广义TMT投资逻辑

　　重点投资领域及细分。2017年，TMT团队重点投资领域为：企业服务及商业服务大数据应用、数字营销领域的技术型企业。比如，交通大数据、数据安全方面的机会等;数字营销领域会比较关注，类似杭州推特等专注娱乐营销方面的项目。一旦完成投资，也可以实现与其他泛娱乐类项目的资源匹配、产生协同效应。

　　重点关注领域为：泛娱乐及教育领域中的有效模式及创意型企业。另外，新科技领域则会比较关注，AI、VR/AR及机器人与其他行业结合中产生的机会，比如人工智能在教育、金融等行业中的应用等。

　　个人理解，泛娱乐产业包含4大块内容：游戏，影视娱乐(电影、电视及相关产业)，在线娱乐(PGC等内容公司及视频网站播出平台等)，现场娱乐(演唱会、话剧、歌剧、旅游实景等)。其中，泛娱乐板块我们目前重点关注的细分为在线视频，音乐产业正在做系统的梳理及研究。教育领域，关注的细分行业有素质教育、教育科技(VR+教育、AI+教育)、幼教、K12教辅、学历职教、国际学校等。企业服务领域目前重点关注大数据应用方面的机会。

　　投资逻辑

　　前文中提到，澳银资本的整体投资思路为： “早期发现，提前布局，精准干预”。应用到TMT&文娱领域，即着眼大的产业方向展开独立研究并呈金字塔状层层上移，一步步夯实底层逻辑，使之清晰、牢固，最后从最顶端的细分领域切入绘制产业地图、展开投资布局。

　　以在线视频行业为例，首先考虑到中国经济的发展阶段、宏观政策环境，未来5年乃至更长时间内，文娱产业的迅猛发展已是大势所趋。就像交通等基础设施一样，它正在成为当代社会基础产业。

　　那么，接下来阐述两个事实：

　　1、2016年起，在线视频付费元年到来。传统电视剧、综艺及直播内容以广告为主的商业模式正在以爱奇艺、优土、腾讯及乐视为代表的网络视频播放平台及OTT的强势推动下，逐步向用户付费+广告的模式发展(详见即将推出的澳银资本《中国在线视频行业发展研究报告2017》)。

　　2、在线视频付费用户及市场规模急剧增长。一组数据可以说明问题，2016年国内视频付费用户已接近6000万，付费用户ARPU值为178元，视频付费市场规模超过100亿元。预计这一市场将在2020年达到500-600亿元的总规模，超过2016年国内电影票房市场。

　　基于网生内容(网剧、网综、网大及网络直播类)付费商业模式的发展，视频播放平台及网生内容制作类平台尤其是优质PGC将成受益者。这会催生一批精品网剧公司，同时带来在线经纪运营类公司的发展机会。

　　从文娱，到在线视频，到PGC，逻辑逐渐清晰。同时，我们的差异化判断在于国内PGC项目在业内资源、内容生产方面强，变现能力及整体运营能力欠缺。个人认为，投资PGC等第三方变现及整体运营服务项目将大有机会。同时，可以考虑布局在线经纪及粉丝运营等公司。

　　项目拓展

　　基于澳银资本重点关注领域及细分行业独立研究成果，充分重视天使机构在澳银所关注领域投资项目，符合未来3至5年相关上市公司并购方向的项目，投资团队通过自行发掘及与优秀FA合作、合作机构推荐等渠道获取优质项目。

　　项目判断标准： “四不看+三看”

　　首先是“四不看”，即价格风险、长期创业无突破项目、多轮融资的项目、财务及股权结构混乱的项目。

　　澳银资本针对风险投资及天使投资、成长投资3个阶段的项目均有明确的估值区间设置，一旦价格超过这个范围、投资团队就会慎重处理。值得一提的是，针对风险投资阶段的项目，澳银资本在退出的估值上基于多年的经验同样摸索出一个区间。在这个区间内，澳银资本投后团队在项目的退出上可谓得心应手、成功率极高。正如被称为“小禁区之王”的荷兰足球运动员鲁德 · 范尼斯特鲁伊，一旦找到了属于自己的区域，就会在场上表现出极高的效率。澳银资本在重点布局的preA和A轮阶段的投资同样如此，进与退均找到了属于自己的舒服区间。

　　另外，长期创业无突破的团队慎投及多轮融资、财务混乱的项目慎投，这也是董事长熊钢先生自上世纪90年代起，纵横股权投资行业多年的心得。TMT投资团队正在投资实践中揣摩、运用。

　　项目的“三看”，是个人加盟澳银后结合澳银合伙人的实战经验针对TMT尤其是文娱类项目的小结。这里写出来供投资前辈及同行拍砖。

　　▲首先，财务和股权方面。财务合规+股权清晰是基本要求。另外，澳银资本投资团队也比较看重项目创造现金流的能力(造血能力)。

　　▲其次，是团队。有两个维度：均衡+成长。均衡，即核心创始团队有没有明确的核心及是否各有所长、合理分工、实现优势互补，进而提高整体战力;成长，即学习能力和创新能力。我们可以接受一个相对稍差但每两周甚至每周都在进步的创业团队，但对所谓高高在上、阵容豪华却创新不足的团队保持谨慎。

　　▲最后，是商业模式。可以分为3个阶段：商业模式的可行性;商业模式的有效性;实现盈利。

　　第一阶段，商业模式的可行性，进行商业模式梳理。能描述商业模式的方向、可能有少量营收，但正在探索核心盈利模式是什么，侧重关注流量、用户黏性。

　　第二阶段，商业模式的有效性。这时企业推出了商业级产品并初步得到市场验证、用户认可。这一阶段收入在增长，但还是亏损。此时考量有效性的指标，侧重考量客户花钱买单原因等。

　　第三阶段，实现盈利。本阶段投资人开始控制成本，强调盈利。一般而言，澳银资本要求被投企业“第三年就要收支平衡。”另外，针对不同阶段的项目估值，澳银资本在传统的倒推估值法、可比公司估值法及相对估值等方法的基础不断完善和创新。

(责任编辑：娱乐)